由于较高的飞机日利用率、客座率，南航在毛利率、净利率保持较大优势，营收也位于三大航司之首。但在飞机维修、折旧等营业成本上，南航又与国航和东航相差无几。

　　中国是世界上最繁忙的航空市场之一，但2022年上半年，受疫情反复冲击，中国民航运输生产仍处于低谷期。8月末，中国国航(00753.HK，下称“国航”)、东方航空(00670.HK，下称“东航”)、南方航空(00153.HK，下称“南航”)相继公布2022年上半年业绩，半年报显示，今年上半年三大航营收共计841.24亿元，三大航司合计亏损496.59亿元，超过2021年的亏损总额。

　　距离2022年结束，还剩不足三月，9月15日多家航空公司披露了2022年8月的主要运营数据，数据显示民航运输回暖。三大航司2022年8月旅客周转量均同比增长超过50%，其中国航、东航、南航分别同比增长59.2%、63.55%、69.58%。

　　航空业亏损困境似乎在下半年得到缓解，国内航空公司的盈利能力是否能出现边际改善，市场观点多认为下半年航空业复苏在即。《巴伦周刊》中文版认为随着多项政策利好、航油成本下降以及三季度旺季出行需求较大都将有助于刺激航空业复苏。下半年，国航、东航、南航三大航司谁更值得关注?回顾2021年及2022年上半年业绩表现，《巴伦周刊》中文版认为南方航空更有穿越凛冬的能力，因此在暖冬将至的背景下，也有较强的复苏能力。

　　回暖在即

　　由于客运收入是航空公司的主要收入来源，所以航空业具有较强的周期性及季节性。

　　对航空公司而言，盈利影响较大的三个因素为宏观经济环境、国际原油价格波动、人民币汇率波动。市场普遍认为，2022年下半年，三大航司得益于三季度节假日旺季启动、国内航空需求复苏、国际航线政策放松，有望进入新一轮回暖周期。在政策端，近期利好政策频出。8月7日，中国民用航空局发布通知对国际定期客运航班熔断措施进行优化调整：对确诊旅客人数达到5例的航空公司单一入境航班(只能入境一次，又称单次签证)，当确诊旅客占比达到该航班入境旅客人数4%时，暂停运行1周;当确诊旅客占比达到该航班入境旅客人数8%时，暂停运行2周。该熔断措施发布之后多家航空公司陆续恢复了多条国际航线。其中国航恢复了上海-伦敦、北京-首尔、北京-法兰克福、北京-东京等国际航线。东航恢复了杭州-马尼拉，杭州-吉隆坡，青岛-大阪等国际航线。南航恢复了广州-伦敦、广州-迪拜、深圳-莫斯科、深圳-迪拜、沈阳-首尔、乌鲁木齐-杜尚别等国际航线。此前东方证券研报认为预计国际航班仍将延续渐进式放开，当前行业本身已在逐步走向右侧，确定性日趋强化。9月23日，中国香港宣布：自9月26日起，入境检疫安排政策放宽至“0+3”，即入境后不再需要进行强制酒店隔离，只需在住所或自选酒店进行为期3天的医学检测，但会被发黄码，黄码期间可乘坐公共交通工具，上班、进入超市等，若在抵港第三天核酸检测呈阴性，则会改发蓝码，解除黄码限制。香港媒体消息称，中国香港有望10月中旬实施“0+0”措施。“0+3”实施后一天(9月27日)抵港航线预订量环比前一周同期增幅达136%，离港航线预订量环比增幅达130%。未来“0+0”措施势必进一步刺激航空需求复苏。其次，从成本端来看，航油价格主要随国际原油价格波动，上半年国际油价高位运行，航油价格持续上涨，使得航司经营成本上升。2022年下半年航空煤油价格持续回落，航司成本有望下降。航油成本是是影响航司成本的最主要因素，航空公司营业成本主要为航油成本(20-30%)、折旧费用(20%)、工资及福利费用(20%)。2022年8月，中国进口保税航空煤油到岸价格为7466元/吨，较7月每吨下跌1137元，环比下跌13.2%，这是2022年2月以来首次环比下跌。未来航油价格跟随原油价格回落，将有利于航司在边际上缓解成本压力，对估值形成一定支撑。并且由于国际航油价格的持续回落，燃油附加费已经在8月5日和9月5日连续两个月下调。我国许多航司飞机大多通过租赁或者贷款买入的，飞机采购及租赁主要以美元等外汇计价，航司通常会产生较大的外汇负债，因此人民币汇率会对航司盈利能力产生较大影响。当美元贬值时，人民币升值利好航司负债，令航空股受益。截至10月7日，离岸人民币从近期高位的7.26回落至7.10。中国银行研究院在最新的《中国经济金融展望报告》在展望第四季度人民币对美元走势时，认为四季度人民币汇率短期将继续承压，但下行空间有限，中长期走势有较强韧性。在上述背景下，2022下半年，当疫情影响弱化，借助暑期、中秋、国庆等旺季优势，三大航司业绩均有望实现回升。